24年盈利承压25年有望恢复，公司营收215.1亿元同降8.6%

摘要

24年盈利阶段性承压，25年有望逐步恢复。其五，坏账计提有所增多。归母净利润实现了 7.7 亿元，同比下降 35%，其降幅要小于扣非后归母净利润的降幅。主要原因是政府补助规模与上年基本保持一致。从季度来看，Q1 到 Q4 的营收分别同比增长-12%、-3%、-6%、-14%；扣非后归母净利润分别同比增长-39%、-52%、-52%、-29%；归母净利润分别同比增长 1%、-36%、-32%、-60%。Q4 经营性业绩的降幅有所变小。然而，政府补助的确认数量比较少。这就导致了归母净利润的增速大幅度回落。在吨净利方面，2024 年按照产量来计算的扣非后吨净利是 107 元，与去年同期相比减少了 88 元；如果按照销量来计算的话则为 111 元，与去年同期相比减少了 94 元。其中，第一季度到第四季度分别为 95 元、125 元、105 元、99 元，与去年同期相比分别减少了 61 元、133 元、116 元、40 元，第四季度吨净利的降幅明显变窄。公司计划分红 2.47 亿元，占归母净利润的 32%，与去年同期相比增加了 1.7 个百分点。2025 年第一季度公司新签订单同比增长 1.3%。此前历经 4 个季度同比下滑，现在增速转为正值。钢结构产量同比增长 14.3%，增速显著加快。此前连续 4 个季度产量微增的状态得以结束。订单与产量的拐点已经显现，后续有望逐步迎来业绩的拐点。

毛利率呈现下降态势，费用率处于上升状态，现金流的净流入情况有所变窄。在 2024 年，公司的毛利率为 10.3%，相较于去年同期减少了 0.8 个百分点，主要原因是对高价钢材库存进行了消化。其中，第四季度的毛利率为 10.8%，相较于去年同期减少了 0.1 个百分点。期间费用率为 7.18%，同比增长了 1.03 个百分点。其中，销售费用率变动了+0.03 个百分点，管理费用率变动了+0.21 个百分点，研发费用率变动了+0.46 个百分点，财务费用率变动了+0.33 个百分点。公司的费用端相对较为刚性，在营收下降的情况下，各项费用率有所上升。其中，研发费用率上升是因为产线智能机器人的研发投入增多，财务费用率上升是因为公司的借款融资增多。资产（含信用）减值大概为 0.6 亿元，比上年多了 1.2 亿元。所得税率是 6.9%，与上年相比下降了 8.2 个百分点，主要原因是公司的研发费用加计扣除增多了。归属于母公司的净利率为 3.6%，比上年下降了 1.4 个百分点。2024 年公司的经营性现金流净流入为 5.7 亿元，比上年减少了 5.2 亿元，预计主要原因是大客户资金比较紧张，收款比较缓慢。收现比为 97%，YoY 下降 3pct；付现比为 89%，YoY 上升 1pct。

焊接机器人的铺设取得了阶段性的成果，后续有希望持续为公司的成长赋予能量。自 2023 年起，公司自主研发了“弧焊机器人控制系统”，并且将其应用到了集成轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站中。公司的十大生产基地已经实现了规模化投入使用，近 2000 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站已经投入使用，并且开始对外进行销售。今年在国家设备更新改造补贴政策的推动下，预计公司会持续进行大规模的焊接机器人铺设。后续机器人效果逐渐显现，这一方面有希望持续提高公司的焊接质量和效率，降低焊接成本，从而夯实公司的规模与成本竞争优势；另一方面，机器人通过实行多班倒运行，能够进一步提升公司的实际产能，为未来的成长开辟新的空间。

投资建议如下：我们对公司 25 年至 27 年的归母净利润进行了预测。25 年的归母净利润为 10.1 亿元，同比增长 31%；26 年的归母净利润为 12.1 亿元，同比增长 20%；27 年的归母净利润为 14.4 亿元，同比增长 19%。对应的 EPS 分别为 1.47 元、1.76 元、2.09 元。当前股价对应的 PE 分别为 14 倍、11 倍、10 倍。我们维持“买入”评级。

风险提示包含产能利用率不及预期的风险，还有钢价波动的风险，以及机器人产线效益不及预期的风险，同时存在竞争加剧的风险，并且有应收款坏账的风险等。

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详见国盛证券研究所于2025年4月18日发布的报告：

《鸿路钢构：24年盈利阶段性承压，静待后续盈利恢复》

分析师是何亚轩，其执业证书编号为 S0680518030004

分析师是廖文强，他拥有执业证书，编号为 S0680519070003

研究助理是张天祎，其执业证书编号为 S0680123060030。