鸿路钢构2024年营收同比下跌8.6% 市场竞争加剧企业如何应对

应朋友之邀来查看安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司（股票简称：鸿路钢构）2024 年全年的状况。一个多季度过去了，又出现了一些变化。是否真如“士别三日，当刮目相看”呢？简介等内容省略，直接开始。

2024 年，鸿路钢构的营收出现了同比下跌的情况，下跌幅度为 8.6%，这是该公司多年来首次出现营收下跌。从前三季度来看，营收就已经在下跌了，而到了全年，下跌的幅度比前三季度还要加速一些。对于那些营收一直持续增长的公司来说，突然的下跌会带来极大的影响，因为整个团队的思路在惯性的作用下很难迅速“刹车”，那么鸿路钢构是否也是这样的呢？

在这个世界上，谁都不能免俗，这是肯定的。特别是那些从事完全竞争行业的企业，它们没有技术或政策方面的垄断优势。面对市场的剧烈变化，它们往往会来不及应对。2024 年，这些企业的净利润大跌超过 1/3，把前四年的增长成果一下子都跌没了。

注意，2024 年的情况是盈利下跌，而非亏损。在当下的经济环境里，无论是钢构行业，还是施工行业，乃至更广泛的范围中，鸿路钢构的这种业绩表现都不算差。

“次结构”业务有略微增长，其余所有业务都在下跌。其中，对整体情况起到关键影响的是“H 型钢结构”业务，而其他业务的影响相对较小。因为基本上各个业务都在下跌，所以产品结构的变化不是特别大。

2024 年一季度营收开始下跌，且已持续一年。在最初下跌的那个季度，净利润增长尚能稳住。随后的三个季度，营收以比同期更大的幅度下跌。2024 年四季度，营收和净利润的下跌幅度都达到了新的低点，经营形势变得严峻起来。

我们在查看鸿路钢构的三季报时进行了一个投票。有六成的朋友觉得它 2024 年四季度的营收和净利润会同比下降。看来朋友们的这种判断较为准确。不过，还有 24%的朋友认为其营收或许会增长。这意味着，持续多年增长所形成的惯性，不但对内部人士产生影响，也有可能对外传播这些惯性。

仅看分季度的主营业务，毛利率的变化较为平缓。然而，若没有 2023 年年中的那两个相对较高的季度，全年的情况可能会差一些。主营业务的盈利空间整体呈现出不如 2023 年同期的态势，其中最好的二季度仅为 3.4 个百分点，下半年的两个季度也只有 1.5 个百分点。尽管距离保本点仍有一定的安全距离，但此距离已不大，并且存在继续缩小的风险。

全年情况来看，2024 年的毛利率下滑了 0.8 个百分点，刷新了新低。这一情况已持续多年且下滑态势仍在继续，但累计跌幅看起来并不高。这种持续如此之久的温和下滑，一直没有反弹。这可能不全是市场竞争导致的，很有可能是前些年营收增长时有意为之，目的是通过规模效应来抵消毛利率下滑的影响，以更低的产品价格提升自身的市场竞争力。2024 年的情况表明，这一举措已开始失去效果，毛利率按照计划持续下降，而营收的增长并未到来。

2023 年销售净利率下滑，2024 年销售净利率加速下滑，达到近八年来的新低；2020 年净资产收益率发出“葵花宝典”（净资产收益率高于毛利率）绝招，持续了四年，2024 年此绝招失效。不过，2024 年净资产收益率的水平不低，虽是最近七年中最低的，但与好多同行相比仍算优秀。

主营业务盈利空间处于持续下滑的态势。在 2023 年之前，主要是受毛利率下滑的影响。期间费用占营收比在 2022 年跌至 5.8%后，就没有太大的下跌余地了。只能依靠营收规模来强行提升净利润。2024 年主营业务的盈利空间在加快下滑。目前仅剩下 2.2 个百分点。营收出现下跌，这使得期间费用占营收的比例有所上升。期间费用占营收比上升对主营业务盈利空间的影响，比毛利率下滑带来的影响还要大。“税金及附加”表现不佳，还增长了 0.1 个百分点。这三种因素共同对主营业务盈利空间进行了挤压。

我们留意到鸿路钢构的期间费用处于增长态势。这表明他们对 2024 年市场怀有较强信心。至少他们已依据增长状态来规划费用预算。那么 2025 年是否还会有这样的信心呢？即便还有，起码也得对费用进行调整了，不会一味地凭借原来的惯性去行事。

其他收益情况良好。2024 年的信用减值损失有明显增长，然而比许多同行要好很多。我曾怀疑过其数值是否正常。实际上我们之后会发现，应收票据及应收账款虽在大幅增长，但与很多同行相比仍较低。同时，“合同资产”也不高，这就是其资产减值损失比较低的原因。

这些年政府给予的补助金额比较高。2024 年，补助金额继续创下新高。至于他们为何比同行获得多得多的补助，他们没有详细说明。我们也就不再去追究了。我们只需要明确，这些补助差不多为鸿路钢构 2024 年贡献了近一半的净利润。

“经营活动的现金流量净额”的表现较为良好。仅在 2021 年出现过净流出的状况。2024 年虽同比有所下降，但依旧属于正常的表现范畴。鸿路钢构的固定资产投入规模向来较大，自身的造血功能无法满足需求，所以不得不连续六年进行净融资，且规模在持续膨胀。即便想要降低期间费用，也会面临诸多现实问题，这意味着其 2025 年期间费用下降的难度较大。

2022 年及之前，“经营活动的现金流量净额”比当期净利润少的主要缘由是存货占用提升得极为严重，而应收应付项目的影响并非特别严重。最近这两年，存货的影响呈现出下降的态势，但应收项目又开始呈现增长的趋势，这也就是之前看到 2024 年信用减值损失有所增长的原因所在。

固定资产的增长速度较为迅速。在 2020 年至 2023 年这三年间，其增长幅度接近翻倍。到了 2024 年，尽管仍在增长，然而增长速度已经开始呈现下降的趋势。2023 年末在建工程处于下降状态，到 2024 年末又呈现增长态势。其中主要包括“湖北盛鸿建材有限公司钢结构绿色智能装配基地项目”以及其他几个小项目。该项目的完工进度达到 83%，预计还需投入约 1 亿元资金。

我认为鸿路钢构的固定资产投资步伐要开始减缓，虽然没有确凿的证据。现在的市场形势对其经营产生了实质性影响，没有理由再保持前些年那样的投入强度。并且，他们的资产负债结构似乎也无法支撑其继续进行大投入。

它的长期偿债能力较为良好。然而，它的资产结构与同行相比明显要重很多。在短期偿债能力方面，“流动比率”情况良好，“速动比率”则不太理想。这主要是因为存货的规模过大。尽管前些年一直是这样的状况，但如今情况已发生变化。以前处于高歌猛进的顺境，现在则处于过关的阶段，所以不能再像以前那样大规模地发展了。

流动资产中“存货”的占比接近六成，其流动性对于短期偿债能力的强弱起着关键作用。若营收规模能够得以维持，那么存货周转方面不会有太大问题。应收项目虽然不能将应付项目完全覆盖，但缺口的程度不是很大。短期有息负债的规模相对偏大，通过借新还旧以及续贷等方式，并结合现有的自有资金来进行周转，看起来也不会有太大问题。

我们看到其“合同资产”规模不足亿元。昨天我们看到精工钢构有近百亿元。为何两者差异如此之大呢？这是因为鸿路钢构以钢结构及配套产品制造业务为主，以钢结构装配式建筑工程业务为辅。它主要是销售产品，直接就能形成应收账款，无需通过“合同资产”来过渡，这样更为省事，减值损失的风险也低得多。

2022 年末之前的“应收票据及应收账款”控制情况良好。然而，最近两个年末却有些难以控制。在提及其他同行时，我们曾说过原因，为了维持营收的增长，或者使营收下跌幅度变小，除了降价，还得接受客户更严格的付款条件，所以就变成了这样的情况。

但是，供应链方面的空间已不大。2024 年末的“应付票据及应付账款”规模比 2021 年末小。供应商们的条件各异。很多供应商不愿意接受更苛刻的付款条件。有些有实力的供应商可能会提出更短的付款要求。鸿路钢构不一定对所有供应商都处于强势地位。

鸿路钢构不仅有短期有息负债，还拥有更多的长期借款和应付债券。其未来的效益，尤其是这些年来投资的新项目所产生的效益，对它能否化解这些刚性债务风险有着很大的影响。

鸿路钢构前些年的发展主要依靠投资拉动，采用高杠杆和高增长模式，取得了相当不错的效果，甚至有朋友将其称作钢构市场的搅局者。然而，如今情况已发生变化，如何刹车，如何调整后续的发展模式，如何化解高额的有息负债，这些都是它必须要面对的问题。希望市场的变化能够平缓一些，为鸿路钢构及其同行们提供更多的调整时间。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！