天风建筑建材团队：毛利率下滑拖累吨净利，看好钢铁反内卷弹性？

天风建筑建材团队

毛利率下滑拖累吨净利，重视钢铁反内卷带来的业绩弹性

核心观点

收入小幅增长，看好钢铁反内卷对企业盈利的边际修复

鸿路钢构25H1的总营收达到105.5亿元，与去年相比增长了2.17个百分点，归属于母公司的净利润为2.88亿元，相较去年同期下降了32.7个百分点，非经常性损益为0.5亿元，同比减少了1.42亿元，扣除非经常性损益后的净利润为2.38亿元，相比去年提升了0.88个百分点；从第二季度单季表现来看，公司的总收入为57.35亿元，与去年同期相比减少了2.78个百分点，归属于母公司及扣除非经常性损益的净利润分别为1.51亿元和1.23亿元，同比降幅分别为32.61%和17%。我们依然认为钢铁行业有望摆脱内部恶性竞争的局面，从而推动钢材价格上涨，进而可能改善企业的加工费水平以及每吨净利润的增幅。由于上半年经营压力较为突出，我们降低了该公司的盈利预期，预计在二十五至二十七年间，归属于母公司的净利润分别为八点一亿、九点四亿和十点九亿（原先预测值为八点七亿、十点二亿和十二点二亿），相应的市盈率分别为十五倍、十三倍和十一倍，继续持有“买入”的投资建议。

钢结构制造转型钢结构智造，布局多项专业化产线

按产品分析，公司H型钢、箱型十字柱、管材、桁架结构、辅助构件以及其他类别，在去年上半年的销售额分别为58亿元、20亿元、6.6亿元、4.1亿元、13.6亿元和3.3亿元，与去年同期相比，分别增长了1.5%、减少了3.8%、增长了1.4%、增长了5.7%、增长了17.1%和减少了3.6%，这些产品的利润率分别是8.2%、8.6%、8.2%、8.3%、7.1%和70.6%，利润率同比变化情况为减少了0.6个百分点、减少了0.54个百分点、减少了1个百分点、减少了0.88个百分点、减少了0.83个百分点和增加了3.7个百分点。近些年公司获取或应用了多种钢结构自动化制造技术，涵盖智能型箱型构件加工线、自动化工业焊接设备、可移动小型焊接装置、用于铆接质量检测的智能机器以及自动化涂装生产线等先进装置。

毛利率下滑拖累吨净利，重视钢铁供给侧改革带来的业绩弹性

2025年上半年的钢结构制造量达到236.25万吨，与去年同期相比增加了12.19个百分点。其中第二季度单季度的产量为131.34万吨，较去年同期增长了10.56个百分点。依据95%的产品销售比例推算，第二季度实现销售125万吨，较去年同期上升了8.58个百分点。单季度扣除非经常性损益后的吨净利为98.8元，与去年同期相比减少了30.5元，环比也下降了16.1元。单季每吨研发投入为149元，较去年略有减少，较上期则提升了24.1元。今年上半年整体利润率为10%，比去年下降了0.67个百分点，第二季度利润率为10.22%，比去年降低了0.58个百分点，每吨毛利为470元，较去年减少了85元。第二季度钢材市场平均价格为3233元每吨，比去年降低了15.2%，我们认为钢材价格下跌可能影响了公司的每吨净利润和加工费水平。钢铁行业正在推行旨在缓解内部竞争的调整政策，如果未来钢材供需关系好转促使价格提升，那么这对鸿路钢构应该会形成有利条件。

期间费用率小幅下滑，CFO净流出系存货增加所致

25H1公司期间费用比率为6.61%，与去年相比降低了0.05个百分点，销售成本、管理成本、研究开发成本、财务成本比率分别是0.6%、1.43%、2.95%、1.64%，这些比率分别比去年增长了0.05、0、-0.26、+0.15个百分点，资产减值和信用减值损失总额比去年减少了0.15亿元，所得税总额比去年减少了0.35亿元，这些因素综合作用下净利润率为2.72%，与去年相比降低了1.42个百分点，第二季度净利润率比去年下降了1.17个百分点，最终为2.63%。公司上半年CFO净额达到-1.98亿元，与去年同期相比，资金外流增加了1.53亿元，经营活动现金流入和流出的比例是99.33%和94.1%，分别比去年提升了0.2个百分点和下降了1.4个百分点，存货数量比年初增长了10.32亿元，这主要是因为原材料库存的上升。

风险警示：钢材价格不断上涨，可能给利润带来意外冲击，企业生产负荷增加幅度未达预期，市场新增供应量超出预料。

财务预测摘要

这份报告内容选自天风证券研究所公开发布的研究报告，完整报告包含具体内容以及相关风险提示，详情请参阅完整版报告。

证券研究报告 《【天风建筑鲍荣富】对鸿路钢构中期业绩的分析：毛利降低影响了单位净利润的增长，值得关注钢铁行业避免恶性竞争后可能出现的经营业绩提升空间》

对外发布时间    2025年8月22日

发布报告的机构是 天风证券股份有限公司，该公司拥有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格

本报告分析师

鲍荣富拥有SAC执业资格,证书号是S1110520120003

王涛拥有SAC执业资格，证书号是S1110521010001

王悦宜拥有SAC执业证书，编号为S1110525070001