金罗盘明星分析师强力推荐10只待涨金股

天丰建设建材队

盈利周期性承压，现金流明显改善

一、核心思想

23H2业绩明显承压，看好海外业务拓展及业务结构优化

2023年，公司实现营业收入165.06亿元，同比+5.04%，归属于母公司净利润5.48亿元，同比-21.59%，非归属母净利润5.48亿元，同比-21.59%。 4.88亿元，同比-27.02%。 单季度来看，公司23Q4实现营收49.53亿元，同比+7.54%，归属母公司净利润1300万元。 下半年以来，业绩明显承压。 我们判断这主要是由于23年毛利率100%的专利授权业务扩张不及预期。 同时，主营业务毛利率有所下降。 此外，2023年公司现金流显着改善，现金分红比例增至21.8%，同比+12pct。 公司2024年的目标是新签订单量同比增长10%以上。 我们认为公司后续海外业务拓展有望加速（2023年收入/订单双双快速增长），业务结构有望持续优化。

工业与公共建筑保持稳定增长，专利授权业务仍有增长空间。

业务方面，公司工业建筑、公共建筑、EPC业务2023年分别实现收入11.17、3.13、17.6亿元，同比分别增长+12.7%、+15.4%、-33.7%年。 毛利率分别为12.0%、12.9%。 ，同比分别增长12.1%、-0.6、-1.4、-0.5%。 全年新签合同202.7亿元，同比+8%。 其中，工业建筑、公共建筑、EPC、装配式建筑新签合同额分别为10.8亿元、6.14亿元和33.1亿元，同比分别增长18.8%、-12.2%和+16.2%。 24Q1新订单依然保持良好增长态势，同比+10.8%。 合资连锁方面，公司2023年专利授权业务收入同比-72%，毛利率100%。 截至2023年底，在19个地区发展了预制技术加盟合作伙伴，承接钢结构项目近4亿元。 发展合资伙伴7家，合同金额5.5亿元。 24Q1，我们在重庆新增一家预制技术加盟合作伙伴，合同金额4000万元。 海外业务方面，2023年，公司新签海外工业建设订单7.3亿元，同比+188.8%，实现营收12.8亿元，同比+17%。 24Q1海外新签订单5亿元，超过2023年总量的60%。

盈利能力周期性承压，现金流三年来首次转正。

2023年，公司毛利率为12.45%，同比-1.14pct。 期间费用率为8.7%，同比+0.13%。 其中，销售、管理、研发、财务费用率同比分别为+0.13、+0.07、+0.19、-0.25pct。 ，利息收入的增加导致财务费用率下降。 2023年，公司计提资产及信用减值损失共计1.43亿元，比上年同期减少亏损0.51亿元。 综合影响下净利率为3.46%，同比-1.1pct。 2023年，公司CFO净额为4.71亿元，同比多流入6.41亿元。 现金回收率和现金支付率分别为80.24%和74.7%，同比分别为-4.5%和-10.4%。

后续边际改善值得期待，维持“买入”评级

考虑到公司2023年下半年以来盈利能力明显承压，业绩不及我们此前预期，我们预计公司24-26年归属于股东的净利润分别为620、680、分别为7.6亿元（24-25年前值为10.7/13.1亿元），同比分别+12%、+11%、+11%。 从估值角度看，截至4月17日收盘，公司PE（TTM）为9.7倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度持续下滑，钢价波动较大，在手订单未按预期执行，工程款回款不及预期。

财务预测摘要

注：本文报告摘自天风证券研究所公开发布的研究报告。 具体报告内容及相关风险提示请参见报告全文。

证券研报《【天丰建设包荣富】精工钢构年报点评：盈利周期性承压，现金流明显改善》

公开发布日期：2024 年 4 月 18 日

报告出具机构天风证券股份有限公司（已取得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告的分析师

鲍荣福 SAC执业证书编号：S1110520120003

王涛 SAC执业证书编号：S1110521010001

王文 SAC执业证书编号：S1110521120005

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